本站 赵子祥
2026年以来，伴随证券行业卖方研究步入降佣调整周期，开源证券多重经营与治理风险集中暴露。年内公司研究所已有至少9名分析师相继离任，研究团队实力持续承压。
本站注意到，7月份，开源证券一线分支机构曝出合规违规事件遭监管处罚，分支机构执业管控的内控短板再度显现。叠加此前A股IPO申请撤回、2023-2024年度财务差错集中追溯调整等历史遗留问题，公司快速扩张阶段内控建设滞后于业务发展的深层矛盾愈发凸显。
研究团队人员流动加速，一线合规风险显现
2026年开年以来，证券行业卖方研究整体处于降佣调整周期，开源证券研究所的人员变动节奏显著高于行业平均水平。据公开资料，截至7月，公司年内已有至少9名分析师相继离任，其中二季度离职密度明显提升，覆盖机械、银行、电子、有色、医药、海外市场等多个行业方向。
具体来看，4月机械行业首席分析师孟鹏飞确认离任，其拥有产业与卖方复合背景，2022年加入开源证券，是公司高端制造研究线的核心成员。3月单月内便有银行业分析师丁黄石、电子行业分析师仇方君、有色行业分析师温佳贝、海外市场分析师张可四人集中离职，其中丁黄石转赴华源证券，温佳贝加盟兴业证券。2月医药行业分析师汪晋离任，1月另有3名分析师完成执业登记变更。
此外，7月初再有两名研究员从开源证券离任，转入公司旗下公募子公司鹏安基金任职，属于内部体系内的岗位调整。
从行业背景看，此轮卖方人才流动与分仓佣金整体收缩、中小券商研究所降本压力直接相关，但开源证券短期内多位核心行业分析师同步出走，或对其研究品牌与分仓佣金收入形成阶段性压力。
与此同时，一线业务的合规风险也再度暴露。7月8日，湖北证监局发布行政监管措施决定，对开源证券湖北分公司经纪人边卫国采取出具警示函措施，并记入证券期货市场诚信档案。
经查，边卫国存在两项明确违规：一是未登记成为证券投资顾问，擅自向客户提供证券投资建议；二是违规收受客户财物，违反廉洁从业相关规定。
尽管该处罚针对个人，但仍折射出分支机构在经纪人管理、执业行为管控上的疏漏。这并非开源证券首次出现分支机构内控问题。
2025年3月，大连证监局曾对公司大连分公司开出当年券业首张分支机构“资格罚”，责令限期改正并暂停办理需要合格投资者认定的相关业务6个月，同时对分公司负责人及从业人员分别采取监管措施。
IPO进程“折戟”，历史财务差错追溯调整
比人员流动与分支机构处罚更受市场关注的，是开源证券A股上市进程的终止，以及随之浮出水面的历史财务核算问题。
2025年6月28日，深交所官网显示开源证券IPO审核状态更新为“终止(撤回)”，结束了长达三年的上市排队之路。公司2022年6月正式提交主板IPO申请，2023年3月随注册制改革平移至深交所审核，期间历经四次财务数据更新，最终未能走完审核流程。
对于撤回原因，公司层面解释为更换会计师事务所的正常安排，称未来时机合适仍将继续推进上市。
但市场普遍认为，2024年10月证监会对公司开出的债券承销业务暂停罚单，是影响IPO进程的关键因素。该处罚认定开源证券在债券承销业务中存在三项核心问题：个别公司债券项目募集说明书存在误导性陈述；多只绿色债券承销未审慎核查，导致发行人依托虚假项目违规融资、重复融资且资金被挪用；多个投行项目质控核查把关不严。
最终，公司面临的处罚结果为暂停债券承销业务6个月(2024年10月17日至2025年4月16日)，时任总经理及分管高管同步被监管谈话。
IPO终止约10个月后，2026年4月29日，开源证券发布《关于2023和2024年度审计报告会计差错更正的公告》，一次性对两个年度的合并及母公司财务报表进行追溯重述。公告披露，差错原因主要有两项：一是公司签署的远期购买金融资产协议对应的衍生金融负债未完整确认；二是自有资金持有的部分金融资产估值计量存在差错。
其中2023年度的调整幅度尤为引人关注。原披露的“衍生金融负债”科目仅为5831.71元，追溯调整后增至约1.52亿元，两者相差超2.6万倍。受此影响，2023年营业收入、利润总额同步调减1.52亿元，净利润由原先的6.14亿元下调至约5亿元，缩水比例约18.5%。2024 年度相关科目也同步进行了追溯调整，净利润反向调增约0.42亿元。
对于此次会计差错更正，公司表示旨在更准确反映财务状况与经营成果，符合会计准则要求，且未对整体偿债能力构成重大不利影响。但市场层面仍存在两方面争议：其一，如此量级的负债漏记发生在IPO申报期内，反映出公司财务核算与内控审核存在明显短板。
其二，差错集中在IPO终止后披露，被部分观点认为是借上市窗口期关闭之机集中消化历史问题。2026年5月11日，公司债券受托管理人华泰联合证券也就该会计差错事项发布临时受托管理事务报告，向债券投资者进行风险提示。
从经营层面看，经历债券业务暂停与IPO终止后，开源证券2025年整体业绩仍实现正增长。年报显示，公司2025年实现营业总收入31.21亿元，同比增长7.07%；归母净利润7.97亿元，同比增长9.57%。
根据财务指标来看，增长主要由自营投资与经纪业务拉动，其中投资收益与公允价值变动收益合计17.74亿元，同比增长34.18%；而受债券承销暂停直接冲击，投行业务手续费净收入仅2.55亿元，同比下降45.03%，业务结构失衡的特征较为明显。
总体而言，开源证券当前正处于业务修复与内部治理调整的叠加期。一方面，债券承销资格恢复后投行业务逐步回暖，旗下鹏安基金等子公司布局持续推进，自营与经纪基本盘保持稳健；另一方面，研究团队人才流失、分支机构合规漏洞、历史财务核算偏差等问题集中显现，折射出公司在快速扩张过程中内控建设滞后于业务发展的老问题。(本文首发本站，作者|赵子祥)
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